2007-2008年,美联储实施的是衰退式降息,金融危机爆发导致我国经济骤冷,随后我国启动“四万亿”计划成功提振经济,但出口改善需要等到降息支撑美国经济转暖才出现。这一轮衰退式降息中,大宗商品指数“先平中扬后抑”,相对来说黄金具有配置价值。2019年,美联储启动预防式降息,我国外需下滑幅度总体可控,在国内稳增长政策加码以及四季度美国经济向好提振我国出口后,我国经济在年底时出现企稳迹象。这一轮衰退式降息过程中,大宗商品表现出现分化,黄金仍具有配置价值。聚焦当下,我们认为本轮美国降息周期偏向于预防式降息,预计四季度M国出口增速温和回落。不过本轮不同之处在于中国内需不足问题更加突出,因此稳增长政策加码的必要性更高,年内货币和财政政策均有发力的可能。
2007年美联储衰退式降息:金融危机导致我国经济骤冷,随后我国启动“四万亿”计划成功提振经济,但出口改善需要等到M息支撑美国经济转暖才出现。2007年,次贷危机已显现苗头,为了对冲地产市场下行对经济的影响,美联储在2007年9月开启了降息。2008年9月,雷曼兄弟倒闭等事件使得形势急转直下,美国经济明显恶化,美联储为应对经济衰退继续大幅降息,到2008年12月将联邦基金利率降至0.25%。但货币宽松的效果有限,此后多年美国等发达经济体的增长动能都没有完全恢复。我国方面,2007年次贷危机萌芽时,我国尚处于经济过热的阶段;2008年下半年,全球金融危机爆发,导致中国的出口和消费增速都明显下滑。不过,2008年底我国政府快速部署了四万亿计划,依靠固定资产投和消费等内需对冲外需下滑。随着降息支撑美国经济回暖,我国出口也在2009年四季度末出现反弹。最终我国经济很快走出阴霾,GDP增速在2009年下半年重回8%以上。从大宗商品表现看,这一轮衰退式降息过程中,大宗商品指数“先平中扬后抑”,相对来说黄金具有配置价值,铜、铝和原油等商品跌幅较多,螺纹钢现货价格也出现下跌。从人民币走势来看,美元指数在本轮降息周期中呈现“先降后升再降”的双底震荡反弹走势,人民币汇率保持窄幅波动。
2019年美联储预防式降息:我国外需下滑幅度总体可控,在国内稳增长政策加码以及四季度美国经济向提振我国出口后,我国经济在年底时出现企稳迹象。2019年8月美联储启动降息时,美国经济只是出现一些放缓的苗头,总体经济仍在温和扩张当中,失业率甚至还处在过去50年的最低值附近。美联储的预防式降息使得美国经济下行斜率趋缓,给中国出口带来的压力总体可控。当时中国经济面临的主要扰动是中美贸易摩擦,国内适时出台了货币和财政宽松政策,伴随着预防式降息呵护美国经济在四季度向好,我国出口表现也随之走强,到2019年底时中国经济出现了企稳迹象,但在2020年初被突发的疫情打断。从大宗商品表现看,在这一轮预防式降息过程中,大宗商品表现出梅只,镍、天然气、银和黄金等品种涨幅较好,螺纹钢和铁矿石跌幅较大,黄金在预防式降息过程中仍然具有配置价值。汇率方面,在降息初期美元指数小幅走强带动人民币走贬,后期美元指数有所回落。
我们认为本轮美国降息周期偏向于预防式降息,预计四季度我国出口盟傥潞突芈洌徊还本轮不同之处在于中国内需不足问题更加突出,因此稳增长政策加码的必要性更高。美联储今年9月大概率启动新一轮降息周期,近期美国经济数据好坏参半,我们认为本次偏向于预防式降息。我们预计,我国四季度出口增速可能承压,因而可能导致需求不足的问题更加突出,明年出口走势将取决于美国降息能否以及何时稳住经济基本面。国内方面,年内稳增长政策加码的概率在提升,货币政策方面降准降息均有空间,我们预计9月或调降存款准备金率25bps,四季度后半期或继续调降7天逆回购利率10bps,财政政策方面,专项债或将进一步提速。汇率方面蛔罱人民币对美元出现明显升值,未来我们预计年内人民币汇率或以7.1为运行中枢,双向波动幅度可能有所增加。
宏观经济运行跟踪:8月经济增长数据显示需求不足的影响向生产端传导,出口数据超预期但核心CPI继续承压,政府债继续支撑社融增长。8月经济生产端增速恢杏薪担需求侧增速延续低迷,需求不足的影响可能逐渐向生产端传导,关注政策层对经济工作的要求变化与近期宏观政策落地情况。物价方面,食品价格超季节性上涨带动8月CPI同比进一步回升,仅鲜菜、鲜果、猪肉三项就影响CPI同比上涨0.73个百分点,而上游工业品价格普遍偏弱,PPI环比录得年内最大跌幅。进出口方面,近期海运价格下跌、外贸企业观望情绪逐步改善带动8月出口增速较前值回升1.7个百分点,出口链景气仍保持高位。社融方面,8月政府债加速发行继续支撑社融表现,信贷投放延续总量同比少、结构待优化的特征。地产方面,商品房销售面积继续下P,二手房销售有所改善。本周市场关注中国经济数据、物价数据和金融数据,下周重点关注美联储议息会议结果。
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